卓胜微凭借一颗小小的射频开关,市值做到1500亿,毛利高达50%以上,年销售额将突破50亿元。这几个数字,对国产芯片行业和资本市场来说,太有冲击力,让人觉得不可思议。


于是,越来越多的公司加入射频开关赛道,越来越多的人幻想着能成为第二个卓胜微。


古语有云:术业有专攻,入学有先后。也是对射频开关芯片最好的注解。写此文章,发表个人见解,国产射频开关,卓胜微之后再无老二,也许有一天,春梦觉来心自警,往事般般应。

一颗射频开关,搅乱了一池春水:市值1500亿是如何做到的?

射频开关和LNA打开市场


从不起眼的射频设计厂商到“射频第一股”,卓胜微走的是从射频领域低端的开关及LNA(低噪声放大器)打开市场,最后才回到产业链顶端产品滤波器及PA的“农村包围城市”路子。


2019年卓胜微上市半个月,股价就已经破百元。当时市场眼中,卓胜微是一家“神奇”的公司:生产着几毛钱一颗的芯片,一个月却能卖一两亿颗,百来号人的公司,一年创造的净利润就达到1.6亿元。


低价走量的卓胜微在一众以价和量取胜的半导体公司中,活像一个另类。现在回过头来看,卓胜微发力主攻竞争对手相对较少的射频开关和LNA市场,是多么正确的选择。


而这个正确的选择,其实是建立在公司早期的失败决策上面的。


根据2020年年报所示,卓胜微由三名一致行动人许志翰、冯晨晖以及唐壮控制公司36.1830% 的表决权,为公司实际控制人。


该三名一致行动人其实就是卓胜微的合伙人。根据公司年报所载,牵头成立公司的许志翰出生于1972年,大学本硕就读清华大学计算机科学与技术专业。在清华就读期间,许指翰认识了同在冯晨晖和唐壮两位朋友。三人的求学经历都颇为相似,清华毕业之后继续前往美国深造,并留在美国工作了一段时间。

一颗射频开关,搅乱了一池春水:市值1500亿是如何做到的?

许志翰清华毕业之后又到美国圣克拉拉大学攻读电子工程专业硕士研究生。毕业之后许留美工作了几年,1998年7月至2000年10月担任东芝美国分公司工程师;2000年 11月至2001年11月任美国Atoga Systems公司主任工程师。


2002年7月,许志翰回到中国出任杭州中天微系统有限公司副总经理直到2004年七月份止。在杭州中天微,许志翰负责的是做嵌入式CPU。因为一些经营理念上的差异,许没有长留杭州中天微,只在公司工作两年便离开。


2006年,许志翰与清华期间结识的冯晨晖和唐壮联手创办了卓胜微。成立之初的卓胜微芯片产品主攻地面电视和手机电视(CMMB)领域。那时候的电视分为地面、有线、卫星三条路线,后两者属行政管制市场,由广电主导。剩下的地面电视采取国家强制性标准,该标准超出了广电控制范围,清华、上海交大等大学也介入了标准制定。


但也正是由于广电被边缘化,地面电视最终没有在中国发展起来。三十多家入局的芯片初创公司,最后无人生还。


卓胜微主攻的另一个主要领域手机电视(CMMB-China Mobile Multimedia Broadcasting,中国移动多媒体广播)本是广电与中国移动合作的产品,由广电拟定CMMB的技术标准。刚开始的手机电视是免费的,搭载廉价的山寨手机颇受消费者欢迎。


后来广电开始对服务收费,用户无法承担相关服务费用,同时移动开始推出自己的流量视频服务, 手机电视亦渐渐失去市场。


在地面电视和手机电视接连受挫,而卫星电视和有线电视市场又受到行政管制情况下,卓胜微成立不久就进入至暗时刻。用许志翰的话来说,卓胜微最艰难的时候,红杉资本等投资方的融资花光了,工资发不出来。他和另外两个合伙人不得不每个月从外部借100万维持经营。 前前后后,三人共维持了十个月这样依靠借款维持卓胜微运营的状态。


这段期间,许志翰等三名合伙人每个月只领8000块工资维持基本的生活需要。


走投无路之际,三人思忖改变经营方向,卓胜微要生产“有市场需求的东西”,而不单纯是“技术难度高”的东西。


他们将目光投到射频芯片领域。


射频芯片是无线通信系统核心部件。在移动终端中,射频前端芯片指天线和收发器之间的所有组件。射频分立器件主要包括射频开关(Switch)、天线调谐器 (Tuner)射频低噪声放大器(LNA)、射频功率放大器(PA)、双工器(Duplexer 和 Diplexer)、射频滤波器(Filter)。不同射频前端器件承担不同功能。


随着技术发展,一种将射频器件中两种或者两种以上的分立器件集成为一个模组,从而提高集成度、性能以及最小化的体积的射频模组开始在手机等移动终端中得到更广泛使用。射频模组产品包括ASM(集成射频开关和天线)、FEMiD(集成射频开关、滤波器和双工器)、DiFEM(集成射频开关和滤波器)、LFEM(集成射频开关、低噪声放大器和滤波器)等。


而在众多射频器件中,射频滤波器和PA的市场空间最大。根据Yole统计,2017年全球滤波器市场规模为81亿美元。其次为PA,市场规模为48.38亿美元。射频开关和LNA的市场规模只有14.4亿美元和2.46亿美元。


卓胜微2010年转型进入射频芯片赛道,最终选择的细分领域产品并不是市场空间更大的PA,而是射频开关和LNA。许志翰认为,PA的赛道已非常挤,而且技术门槛较高,对于当时的卓胜微来说突围而出的胜算不算太高。


相比之下,射频开关和LNA同样是刚需射频芯片,而且该赛道竞争对手较少,更值得转型的卓胜微尝试。


事实说明,许志翰“农村包围城市”的方法是对头的。2009年,国内进入3G时代。相比于2G,3G频段更多,手机收发信号数量增加,对专门处理收发信号射频芯片需求亦大增。卓胜微切入射频开关和LNG赛道两三年后碰上智能手机对功能手机的迭代。2012年及2013年,苹果iPhone 5挤占了传统芯片大厂Skyworks、英飞凌、Qorvo的产能,让三星处于无射频芯片可用的尴尬。


当时的卓胜微已经与下游的台积电合作,研发出基于RF CMOS工艺的GPS LNA。在2013年三星因为几毛钱的芯片紧缺而无法生产带定位功能的手机时,拥有GPS LNA的卓胜微得以进入三星手机产业链。


2014年,卓胜微量产第一款射频开关,全年销量超过一亿颗。2015年公司与小米建立合作关系。2018年及2019年,卓胜微的下游客户名单扩大到OPPO、vivo和华为等移动终端产品大厂。


从3G到4G,再到 5G时代,“射频第一股”卓胜微终于踩对了风口。


2020年,公司射频开关及LNA(射频低噪声放大器)销售金额分别为21.91亿元和2.7亿元,分别同比增长81%及6%,占总销售收入比例分别为78%及9.7%。卓胜微在年报中如此解释:


受益于5G通信技术的发展和公司前期产品布局,公司天线开关产品进一步获得市场的高度认可;与此同时,公司射频模组产品被众多知名厂商逐步采用进入量产,公司产品结构得到进一步优化调整,客户渗透率持续提升,全年业绩再创历史新高。


而在射频开关及LNA打出名堂的卓胜微,自然不甘于偏安一隅。在“农村”扎稳脚跟后,公司正式进攻城市——即射频芯片中最有看头的射频模组市场。


从芯片技术、供应链和客户来看射频开关


做射频开关不难,把射频开关业绩做大很难,通过射频开关把公司做到盈利更难。从三个方面来做解答:


1、射频开关芯片技术


回到2014年,射频开关还是个高大上的产品,国内能做的研发人员很少,更别提做好了。


到了2020年,射频开关成为了常规芯片产品,国内大把的射频工程师都能做,而且做得很好。如果谁还拿国产射频开关和Skyworks和Qorvo去比,那这个人一定是外行,要比就跟卓胜微去比。


卓胜微不仅把性能做到了最好,而且把成本做到极致。在国内做射频开关,最好的参考就是卓胜微,做不到卓胜微射频开关的性能和DIE面积,建议是不要再做了,浪费资源。


做射频开关不需要几个人,1个或者2个射频研发工程师就够了,也不需要太多钱,几千万足够。堆人堆钱没有用,找对射频研发工程师和产品经理才有用。


手机PA公司做射频开关,技术、研发人员、供应链和客户都是顺带的。就像三伍微这样做WiFi FEM的公司,做射频开关也是顺手做的,研发人员有空的时候就可以设计分立开关,晶圆投片的时候顺带一起投下去,做出来有竞争力并且有客户需求就决定量产,几乎不花费什么成本。


WiFi开关和5G手机射频开关在性能指标上很类似,PIN脚一变就可以成为5G手机射频开关。做出来容易,但射频开关要上很大量而且能挣钱就不容易了。通过产品分析和市场调研,三伍微做5G手机射频开关在技术上有一定优势,把性能做好的同时还能把DIE面积缩小30%(参照卓胜微),所以三伍微准备做一颗5G手机射频开关,来冲击一下市场。


2、供应链


当技术没有门槛的时候,供应链就成了核心竞争力。


射频开关没有太多的技术升级迭代,最多的工作就是缩小DIE面积,这也是中国公司的优势。如果没有创新的思维,新进者很难再找到机会。


射频开关已经成为一个运营型产品,大分布产品单价在1.5~4美分之间,需要非常大的量才能撑起销售额。晶圆的成本占小部分,封测成本才是大头。没有量就没有议价权。


卓胜微在整个供应链的成本是最低的,SOI晶圆量大,成本最低;封测端自己采购布置大量机台,成本也是最低的。


其次是手机PA公司,模组内消耗大量SOI晶圆做开关和LNA,晶圆价格也有竞争力,估计仅次于卓胜微;在封测厂,PA公司也是大客户,开关的封测价格应该也不错。整体上来说,成本上至少要比卓胜微高10~20%。


以目前市场上其他国产射频开关的出货量来看,供应链整体成本高于卓胜微至少20~30%。


3、客户


大客户是射频开关很重要的门槛,越是品牌客户价格越高,其次是几大手机设计公司,成本最敏感的是模块公司。射频开关的需求95%以上集中在手机客户。


卓胜微成为了除了苹果手机外的所有手机大客户的射频开关主力供应商。5年内,不会有第二家公司能做到这点。卓胜微以天时地利人和占据了这些客户的第一供应商。作为第一供应商,客户端供应比例一般在50%~80%。


所有的客户都知道卓胜微的毛利很高,为何客户采购端不去砍杀卓胜微价格?卓胜微的射频开关毛利应该到了顶峰,今年产能紧缺,客户的主要工作是保交货和生产。一旦产能不紧张了,价格还是会压一压的。但如果卓胜微的毛利从50%降到了30%,其他公司基本上就没有毛利了。所以卓胜微的毛利在后面一段时间还是能保持在40%左右。


从产品分类和市场需求来看射频开关


射频开关产品可以分为三类来看:分立开关、天线Tuner、开关模组


射频开关的市场规模到底有多大呢?一些市场调研机构和网上给出的信息往往给人错误的认知。比如下面这张图:


一颗射频开关,搅乱了一池春水:市值1500亿是如何做到的?


根据上图,射频开关在2020年有20多亿美金的市场规模,中国市场至少有50%以上的市场份额,看起来卓胜微最多占了40%份额,其他国内开关厂家加起来也不到卓胜微的五分之一。那么还有一半的射频开关在哪里?其实就在手机PA模组里,而且手机PA模组里集成的开关会越来越多。


从手机制式来看射频开关,移动智能手机需要不断增加射频开关的数量以满足对不同频段信号接收、发射的需求,随着5G频段数量增加、金属外壳渗透提升增加单机射频开关需求,射频开关单机的需求数量增加,预计5G手机单机用量将达到12-18个,单机用量翻倍增长。下图来自网上:


一颗射频开关,搅乱了一池春水:市值1500亿是如何做到的?


上图看到,从2G到5G,射频开关用量大幅增加。这些开关的个数包括了在手机PA模组里和接收模组里的开关,从4G到5G,分立开关的数量并没有这么大幅度增加。在2G和3G年代,基本上不采用分立开关,卓胜微也是随着4G手机起来的。


2021年,可能是分立开关市场需求的最高峰,PA模组和接收模组会集成更多的开关。从市场了解到,一款新的5G手机PA模组将多集成4颗分立开关,这4颗分立开关原本是挂在外面的。这款新的5G手机PA模组将在年底上市推广。


接收模组的需求会继续增加,但集成开关、LNA、滤波器的模组设计难度增加,对公司规模和投入要求也会提高。卓胜微是国内最大的接收模组供应商,其次是手机PA公司。从几次的5G拆机报告里就看到,手机PA公司在提供PA模组的同时,也提供了接收模组。


从技术、供应链和客户资源来看,除了卓胜微,国内没有厂家可以跟PA手机公司竞争了。其他射频开关公司做做分立开关还行,一旦做接收模组,技术上、供应链和客户门槛就更高了。


所以,做射频开关,不仅要看卓胜微,也要看手机PA公司。现在手机PA公司的分立射频开关和接收模组越做越好了。


从卓胜微产品布局和应对能力来看射频开关


2021年上半年,卓胜微实现收入23.59亿元,同比增长136.48%,归母净利润10.14亿元,同比增长187.37%。


上半年卓胜微分立器件保持稳定增速,实现收入16.61亿元,同比增长70.57%,较去年下半年增长11.57%,这个快速增长是5G手机开关带来的。射频接收模组业务是上半年收入高增长的主要驱动,射频接收模组自2020年下半年开始实现销售,主要来自接收端LFEM。


同时卓胜微不断丰富适用于5G NR的接收模组产品,发射端推出5G NR频段的主集模组L-PAMiF,市场客户端已经对产品有了一些评价。


为了分立器件市场保持增长,卓胜微自建产线,同时完善模组化产品布局:


(1)卓胜微不断结合市场需求推进分立器件的产品迭代,同时持续优化产品制造成本。在芯片设计环节,根据需求设计出成本最优的产品,在芯片制造和封测环节,与供应商建立长期稳定的合作关系,协商锁定产能,参与关键工艺和技术的研发,同时自购关键设备,提升产品良率。


(2)为应对射频模组中国产化率低的滤波器,公司与无锡蠡园经济开发区管委会签订战略合作,共同建设半导体产业化生产基地,用于建设滤波器和射频模组封装测试生产线。2020年11月初期总投资8亿元,后又于2021年3月追加27亿元投资。截至今年6月,建设项目的主体结构已经顺利封顶,并计划在年底前投入使用。


实际上,卓胜微的射频开关业绩是在2017年开始快速增长的,在2015年之前,RDA、飞骧科技、唯捷创芯都有提供射频开关产品,直到今天,这些公司的射频开关产品还在市场上推广。射频分立开关业务没有什么增长,客户端逐渐边缘化,卓胜微一家独大。


一颗射频开关,搅乱了一池春水:市值1500亿是如何做到的?


到今天,国产射频开关厂家超过15家。据市场信息,除了卓胜微,分立开关年销售额超过1亿元的公司一家也没有。比如小米,国产射频开关供应商有卓胜微、昂瑞微、唯捷创芯、艾为、韦尔等厂家,除了卓胜微,其他家拿到的份额都很小。随着分立开关的减少和价格降低,以后也很难有公司把射频开关做到一个亿,一方面卓胜微不会给这样的机会,另一方面大客户把卓胜微作为第一供应商的策略不会改变,剩余的部分由10多家公司瓜分,谁也占不到大头。


打市场难,守市场更难。卓胜微要守住射频开关的市场份额,严防老二出现,在技术研发、供应链优化,客户关系上会继续努力。


卓胜微射频开关/LNA和接收FEM种类齐全,供应链有保障,客户关系牢固,如果不打价格战,其他公司很难有大的机会。如果打价格战,也只有手机PA公司有这个能力,但手机PA公司都要上市,不会在射频开关上去大量投入资源和降低利润,亏本更不会。艾为和韦尔是上市公司,也需要追求合理利润。其他射频开关创业公司,成本上差距太大,在卓胜微保持50% 以上的利润情况下都没有什么利润空间,如果卓胜微价格下沉,他们就要面临亏损。烧钱做射频开关没有机会了。


结语


自2015年做射频开关至今,走过、看过、理解过。有了卓胜微的存在,射频开关只能作为附加产品,作为公司的一条产品线;如果把射频开关作为主力产品来创业,结果是注定的。同样,如果把射频接收模组作为主力产品来创业,只能是一个错误的决定。


因为国产射频开关,卓胜微之后再无老二。



文章来源: 钟林谈芯,香港财华社

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