这个世界有时候就是这样魔幻!慈禧太后代言的狗不理包子混不下去要退市,平民百姓吃的酱油厂却成就了行业神话。截止5月29日,海天味业市值已经超过3600亿;5月28日,还完成了一笔大宗交易,成交价2699.59万元。


小小酱油厂做成了“小茅台”


上市6年,海天味业的市值翻了9倍,超过3600亿元。这个酱油厂,俨然已是“小茅台”!


目前,海天味业在日常消费品行业中,市值仅次于贵州茅台(1366.600, 22.60, 1.68%)、五粮液(148.200, 2.04, 1.40%),超越国内乳制品领头羊伊利股份(28.450, 0.01, 0.04%)(市值1742亿元)和去年以来最火的养猪企业牧原股份(120.190, 4.89, 4.24%)(市值2533亿元)。


小小的酱油厂,为何如此值钱?


海天味业的前身是清朝时期的佛山酱园,也就是酱油作坊。1955年公私合营后,25家酱园合并组建了海天酱油厂。


65年来,海天酱油厂不断对传统酱油酿造技术进行改进,一步一步由小到大、由传统的手工作坊走向了现代化生产,并由偏居一隅的地方小厂发展成畅销全国的龙头品牌。


海天味业市值3600亿,大宗交易成交近3千万,为何能成巨无霸?


目前海天味业的产品除了酱油之外,还有蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳等几大系列百余品种300多个规格。


很多人说,海天味业只是一个卖酱油的公司,根本没有什么技术含量。


此言非虚,因为海天酱油主要收入的确是来自于卖调料品,这一点从收入占比就能看出来。


海天味业市值3600亿,大宗交易成交近3千万,为何能成巨无霸?


2019年,海天味业实现营业收入197.97亿元,其中酱油的收入达116.28亿元,营收占比为58.74%,蚝油收入34.898亿元,占17.63%;酱类产品收入22.91亿元,占比11.57%。


不过,别看调料品生意小,这家公司却靠着它,市值一路高歌猛进!


在过去短短40多个交易日,海天味业已经累计上涨超50%,截止28日收盘价达到了113.66元,市值超过3600亿元!


海天味业市值3600亿,大宗交易成交近3千万,为何能成巨无霸?


小小的酱油厂,市值比董明珠的格力电器(56.940, 0.12, 0.21%)还高!


酱油这个行业的确是门槛低,新入局者难度小。那么面对着不断涌进来的众多竞争者,海天味业凭什么做到了今天这样的市值。


海天味业为何能成巨无霸?


卖调料品虽然是个没门槛的小生意,谁都可以参与进来。但是由于家家户户每天都在使用,所以在中国这样一个14亿人口的市场里面,聚水成海也是一个大生意。


1、调料品是个大市场


别看酱油这类产品小,却有着大市场。


据统计,全球每年调味品营业额高达2500亿美元,占食品工业额的12%左右。2019年我国调味品产业的市场规模3345.9亿元左右,占比世界调味品市场总量20%左右。总体上来说,中国的调味品市场规模与人口比例是相称的。


不过考虑到非洲、印度等落后国家大部分使用传统的土制调味品,市场规模并不会很大,所以排除掉这些国家之后,中国的人均调味品消费量仍与发达国家存在较大差距,未来潜在的增长空间仍然相当可观。


近年来,随着经济的发展,人们对于餐饮烹调品质的追求越来越高,我国调味品行业市场规模也在逐渐增长。至2019年我国调味品市场规模已经达到了3345.9亿元,比2012年增长了66.29%。


海天味业市值3600亿,大宗交易成交近3千万,为何能成巨无霸?


不过相比之下,我国调味品市场的增长还是不及GDP总量的增长,因为2012年至2019年中国的GDP总量由51.93万亿元增长至99.09万亿元,增长幅度为90.81%,比调味品市场规模增速高了24.52%。


这说明我国的调味品市场规模很大,但是增长势头却相对缓慢,传统消费品的特征十分明显。


2、调味品是个刚需


调味品是每天大家都要用到的“刚需”产品,不容易受到宏观经济波动的影响。即便是经济环境不好,大家也不会想到从几滴酱油这里省成本。


所以在今年一季度,尽管餐饮行业受到疫情的冲击非常严重,但是海天依然交出了一份靓丽的业绩,实现了营收、净利同增长!


根据海天味业公布的2020年第一季报中显示,公司实现营收58.8亿,同比增7.2%;净利16.1亿,同比增9.2%,扣除非净利15.7亿,同比增12.5%。


海天味业市值3600亿,大宗交易成交近3千万,为何能成巨无霸?


这是因为在外用餐的人少了,在家用餐的人自然多了。从业绩上来看,2020年一季度,公司的酱油收入为34.84亿元,同比增长5.81%,调味酱及耗油的收入也分别同比增长1.56%及4.23%。


餐饮的短暂停业使得酱油需求转向家庭,刺激了家庭酱油消费。不得不说,作为调料品的龙头企业,海天的抗风险能力还是杠杠的。


3、多元化的渠道布局


酱油销售渠道主要分为餐饮渠道、家庭渠道和食品加工渠道。


其中,餐饮渠道不仅占比最大(约45%),还稳步提升;家庭渠道和食品加工渠道分别占比约为30%和25%。据中国产业信息网统计,餐饮渠道每千克食物调味品摄入量为家庭渠道的1.57倍。


海天以低端酱油占领市场,在餐饮渠道销售占比高达六成,商超占三成,其他渠道只占一成。


对于调味品行业而言,经销渠道的建设尤为重要。酱油这类产品,是生活必需品,提价不影响购买。渠道的建设,也是未来能够稳定提价的关键。


海天超过96%的销售收入,来源于向经销商的销售。财报数据显示,海天销售网络已覆盖100%地级以上城市,截至今年一季度总数达4989家。


海天凭借其庞大的分销网络和亲民的价格,有望抢占更多传统区域性中小企业的市场份额。在2018年10月至2019年10月间,新增了530万个来自下沉市场城市家庭的购买。


同时,海天强大的经销商模式,也让它有比其他厂商更好的议价权,对下游经销商一直采取“先款后货”的结算方式,以销定产的方式生产。海天会向经销商下达月度销售计划,并且以周订单的方式预付货款。


好处显而易见,连续多年来,海天的应收账款、应收票据都为0,采用先款后货的结算方式,有力保障公司充裕的现金流以及防止坏账的发生。


高估值神话会破灭吗?


海天味业看起来虽然涨势很好,但是在传统的估值方式中,也存在估值偏高的问题!


海天味业在短短44个交易日已经累计上涨超50%,市值飙升1200亿元。目前,最新市值已经来到3683亿元,动态估值高达68.8倍。


海天味业市值3600亿,大宗交易成交近3千万,为何能成巨无霸?


以动态市盈率来看,海天味业当前估值为67.51倍,同行企业中排名第二的中炬高新(55.000, 1.40, 2.61%)为57.73倍。按照消费股普遍使用的PEG方法估值,这已经处于明显高估状态。


另外根据中国调味品协会的数据显示,2018年,我国调味品行业百强企业销售收入为938.8亿元。也就是说,海天的市值相当于全行业百强企业收入的4倍左右。


这也意味着酱油行业已经触到了行业的天花板,未来行业增长空间可能有限。眼下市值已经超过3600亿元,高估值或面临挑战。


海天味业这个酱油厂,当前市盈率达到68.8倍,甚至超过了普遍认为赚钱白酒行业的龙头贵州茅台的39.19倍。


同样是行业龙头,享受着行业标杆的溢价,茅台大家觉得它价格高,长得疯,却也不像海天这样涨得这么猛。


一个酱油厂会比卖茅台更赚钱吗?茅台一瓶上千,酱油一瓶不超过二十。任何一个市场,价格虽围绕着价值波动,但也最终会回归真实的价值。


在高股价背后,海天毛利率增长也逐渐显现疲态,2019年公司三大产品营收在增长,毛利率却全面下滑。


海天的酱油产品实现毛利率为50.38%,同比减少0.17 个百分点。蚝油毛利率37.96%,同比减少2.96个百分点。调味酱毛利率47.56%,同比减少0.19个百分点。


究其原因,还是海天的营业成本比营业收入增长更快!以西部区域为例,营业成本同比增长27.06%,高于营业收入24.05%的增幅,该区域毛利率同比下滑1.22个百分点。


值得注意的是,随着公司市值的上涨,海天味业高管也开始了减持计划,股价被迫承压。从2019年5月17日至11月6日,高管累计减持金额1.09亿元。海天味业前监事陈伯林因为短线交易,被广东监管局警示函。


好的企业,要经得起市场的考验。一个三百年的酱油厂,能够做到现在三千亿市值的公司,靠得还是65年来的脚踏实地、不断努力。


但是当中国调味品市场已经面临天花板的时候,海天味业能否带领中国酱油杀出国门走向全世界,成为其能否持续神话的关键所在。


海天味业大宗交易成交2699.59万元


海天味业5月28日大宗交易平台出现一笔成交,成交量26.23万股,成交金额2699.59万元,大宗交易成交价为102.92元,相对今日收盘价折价9.45%。该笔交易的买方营业部为中信证券(22.270, -0.21, -0.93%)股份有限公司佛山桂澜中路证券营业部,卖方营业部为中信证券股份有限公司湖南分公司。


进一步统计,近3个月内该股累计发生19笔大宗交易,合计成交金额为4.95亿元。


证券时报·数据宝统计显示,海天味业今日收盘价为113.66元,下跌0.60%,日换手率为0.10%,成交额为3.85亿元,全天主力资金净流出3309.84万元,近5日该股累计下跌3.75%,近5日资金合计净流出1.28亿元。


两融数据显示,该股最新融资余额为1.95亿元,近5日增加500.15万元,增幅为2.63%。北向资金动态上,沪股通最新持有该股1.99亿股,近5日减少4011.07万股,降幅为16.75%。


文章来源: 金融智库,数据宝

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