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利安隆:一个高速成长的抗老化助剂龙头

  长情又很酷        2021-07-13 17:00:21

高分子材料抗老化化学助剂行业属于千亿级赛道,但目前行业多以小企业为主,属于典型的“大行业小企业”特征。值得庆幸的是,这种特征目前正随着抗老化化学助剂行业集中度持续提升而得到改变。


从当前竞争格局来看,全球抗老化化学助剂市场表现为一超多强的竞争格局。一超指的是巴斯夫,仅有其销售额位列百亿俱 乐 部,多强主要由美日韩企业占据,其中有Songwon、Addivant、雅宝化工以及ADEKA,它们销售额大多都在20-40亿不等。对比之下,除了利安隆,我国抗老化化学助剂企业整体规模均处于5-10亿之间,难以进入多强系列。


利安隆:一个高速成长的抗老化助剂龙头


2019年利安隆抗老化化学助剂销售额接近20亿,就差一步迈入多强门槛。作为国内抗老化助剂龙头,利安隆在近几年利用后发优势已经在细分市场领域与国际同行业公司展开全球客户层面竞争,以其产品性价比、市场反应速度优势不断缩短差距。


如前所言,随着抗老化化学助剂行业集中度在持续提升,利安隆拥有着成长为世界级龙头的潜质。


1、公司概况


利安隆成立于2003年,是国内最早从事高分子材料抗老化化学助剂生产销售的企业,在业内素有“科技小巨人”之称。


公司主营的抗老化化学助剂属于高分子材料助剂的一种,用于塑料、橡胶、纤维、涂料等高分子材料的加工生产中,以改进其材料性能,比如获得某些抗热氧化和抗光氧化特性等。而抗氧化剂和光稳定剂目前正是作为抗老化化学助剂最具代表性的两大主流产品。


利安隆:一个高速成长的抗老化助剂龙头


利安隆生产的抗老化化学助剂整体上可概括成三个大品类:抗氧化剂、光稳定剂以及U-PACK(优配定制)产品。其中,U-PACK产品实际上是对抗氧化剂、光稳定剂的一种定制化产品。这是利安隆通过长期技术积累以及和下游 客户的长期密切合作关系研发出来的个性化配方。


从收入结构看,目前抗氧化剂和光稳定剂是利安隆核心产品,2020年营收占比分别为38.57%、49.84%。此外,虽然U-PACK产品营收占比仅为8.29%,但是近年下游 客户对抗老化化学助剂的使用存在大量的定制化需求并形成一定的使用粘性,导致未来发展前景最为可观。


利安隆:一个高速成长的抗老化助剂龙头


2、竞争优势


众所周知,高分子材料应用范围之广直接决定了抗老化助剂客户数量众多,而每个客户对品种和牌号的需求又非常多样化。在这种情况下,大型高分子材料制造商往往出于采购便利和质量稳定的需求,要求抗老化化学助剂供应商一次满足其系列化的产品需求。


因此,抗老化化学助剂供应商的产品完整程度和配套能力成为考验其竞争优势的重要影响因素之一。而利安隆近几年获得高速成长的原因便是体现在这里的优势。


在未上市之前,利安隆生产的抗老化化学助剂比较单一,基本上都是一些技术难度较大的专用型抗氧化剂及光稳定剂。直到上市之后,利安隆拥有低成本的融资能力,期间通过自建和收购的方式将业务扩展到技术难度偏低的通用型抗氧化剂及光稳定剂,实现了全品类布局。


从现在可以看到,三大品类之下,利安隆的抗老化化学助剂已经覆盖到专用型抗氧化剂、通用型抗氧化剂、紫外线吸收剂、受阻胺类光稳定剂以及PACK产品共五个系列、近百个品种,成为国内抗老化化学助剂生产线最为齐全的企业。


利安隆:一个高速成长的抗老化助剂龙头


另外,抗老化化学助剂下游 客户数量众多,地理区位也很分散,这就要求助剂企业必须建立一套快捷高效的销售响应网络。利安隆的优势在于2005年公司就走出国门依次在美国、欧洲、东南亚等各地区都设有办事处、仓储和经销网络,形成如今覆盖全球的72小时配送服务,响应速度远远高于巴斯夫等海外企业。


目前全球化工50强当中基本有一半以上与利安隆建立了稳定合作关系,比如巴斯夫、朗盛、ADK、PPG等。


3、财务分析


那么,利安隆的财务表现如何?


从收入和利润增速看,除了2020年受疫 情冲击导致收入和净利润增速有所下滑之外,利安隆2011-2019年营业收入CAGR为28.75%,归母净利润CAGR为38%,至2019年公司收入19.78亿元,同比增长32.3%,实现归母净利润2.62亿元,同比增长36%。


利安隆:一个高速成长的抗老化助剂龙头


值得一提的是,受通胀影响,今年以来因部分原材料价格大幅上涨造成生产成本快速上升,利安隆分别在1月和4月对抗老化化学助剂系列产品价格上调10%、20%,所以预计今年抗老化剂有望实现量价齐升。


从毛利率与净利率看,利安隆毛利率与净利率在逐步提升,成本控制能力不断增强,三费率水平维持在较为稳定的状态。


利安隆:一个高速成长的抗老化助剂龙头


尤其在毛利率方面,利安隆之前的产能一直集中在专用型抗氧化剂和紫外线吸收剂类光稳定剂。在多元化扩张的时候,因产能未能跟上,利安隆每年需外采1-2万吨通用型抗氧化剂,所以导致部分业务毛利率极低。直到后来,利安隆通过内生与外延积极扩充产能,使得外购产品毛利低薄。


就目前而言,利安隆现有抗氧剂、光稳定剂产能9.49、2.11万吨,分布在天津汉沽、宁夏中卫、河北衡水、浙江常山以及广东珠海五个生产基地。其中,汉沽和中卫基地主要是未上市之前的产能。之后利安隆依靠上市带来的资源进行大量的资本开支先后扩建宁夏工厂、并购常山科润、凯亚化工以及增资设立珠海基地,产能实现量的飞跃。


利安隆:一个高速成长的抗老化助剂龙头


前段时间,凯亚计划新增3200吨光稳定剂产能预计2021年二季度开工建设。同时为了整合光稳定剂产业资源,2021年7月5日,利安隆增资优尼克,深化布局HALS系列产品。新增产能有效替代可大幅提升毛利率。


从应收账款看,利安隆应收帐款增长较快,体现出公司为了更快扩展客户而采取了相对激进的销售策略。不过利安隆的应收账款周转率要高于同类型可比公司阳谷华泰和日科化学且款项回收状况较好。


利安隆:一个高速成长的抗老化助剂龙头


从研发投入看,上市以来利安隆每年研发支出都在5000万以上,费用率也超过了4%,在同行属于比较高水平。据2020年年报披露,利安隆的技术人员仅次于生产人员,达到24%。


利安隆:一个高速成长的抗老化助剂龙头


利安隆对研发比较重视的原因有两点:一方面抗老化化学助剂作为精细化工品种依赖技术研发。另一方面,由于创始团队技术出身,比如董事长等诸多高管都是来自国内最早从事化工技术创新和产业化的专家。这就奠定了利安隆拥有注重研发投入的基因。


利安隆:一个高速成长的抗老化助剂龙头


截止2020年12月31日,利安隆专利总量174项,其中发明122项,实用新型52项,已授权发明专利58项,已授权实用新型专利40项。


4、写在最后


高分子材料抗老化化学助剂的直接下游包括塑料、橡胶、涂料、化学纤维及胶黏剂等高分子材料领域,更下游就是衣食住行等终端需求,可以说已经遍布在国民经济生产生活方方面面。这种类似“生活必需品”的特点驱动着抗老化化学助剂产销量基本每年维持稳定正增长。


利安隆:一个高速成长的抗老化助剂龙头


据统计,长期看全球抗老化化学助剂需求增速约2%,而国内增速约4-5%。市场空间稳定增长将为利安隆持续成长铺就了良好赛道。


另外,鉴于我国高端高分子材料领域仍有较高进口依赖度。例如,高端聚烯烃自给率不足4%,高端防腐涂料、汽车OEM底漆等,80%以上由国外涂料企业提供。在早之前国务院发布的《中国制造2025》明确表示要将新材料产业列为大力推动的重点领域。目前国内的一批领头企业如万华化学、中石化等正在响应号召,积极推进高端材料国产化。


利安隆作为抗老化剂龙头企业,也最有希望与它们共同成长,实现高端抗老化剂的研发及配方制备。


此外,目前利安隆拟收购康泰股份布局润滑油添加剂行业。据了解,康泰股份拥有6条生产线,产品涵盖磺酸盐(清净剂)、分散剂和ZDDP等单剂产品,内燃机油复合剂、齿轮油复合剂和液压油复合剂等复合剂产品,以及烷基苯磺酸产品。


从竞争格局看,润滑油添加剂主要由路博润、雪佛龙奥伦耐、润英联、雅富顿长期占据全球85%以上的市场份额。利安隆收购康泰股份有利于快速切入生产技术难度高、质量控制技术壁垒高的润滑油添加剂领域,培育新的盈利增长点。


(文章来源于:解析投资)


来源:解析投资APP

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