​大参林拟1.27亿元收购南通江海大药房51%股权,包含123家连锁药店

2019-11-07 08:10:56     来源:格隆汇,银河证券

11月6日,大参林公布,公司与交易方鼎俊管理、惠惠管理签订了《股权转让协议》,拟收购其持有南通市江海大药房连锁有限公司(“南通江海大药房”或“目标公司”)51%的股权,目标公司包含123家连锁药店,收购金额约1.27亿元。


​大参林拟1.27亿元收购南通江海大药房51%股权,包含123家连锁药店


图源大参林官网


“南通江海大药房”是南通市药品零售销售规模和品牌影响力名列前茅的地方龙头企业之一,门店在南通市场已持续经营11年,2014年4月,注册成立连锁公司,将门店进行连锁化经营管理,现有直营门店123家(已开业门店113家,未开业门店10家),其中医保门店86家,分布在南通市区及周边县城区域,门店布局合理且具有战略意义,为后期连锁药店的丰满布局打下坚实的基础;“南通江海大药房”门店全部为租赁物业,总租赁面积1.63万平方米(含门店、总部及配送中心),店铺租赁关系稳定,可确保门店持续经营。该公司门店具有单店产出较高、陈列布局合理、顾客忠诚度高、药店专业氛围浓厚等特点,以及良好的市场声誉和发展前景。


此次收购约定2019年度为考察期。转让方承诺目标公司2019年度含税年销售额不低于22000万元,经审计扣非净利润不低于1200万元。如目标公司考察期间的年销售、毛利率、净利润额任一指标不达标,则受让方有权按照不达标比例调整估值并相应调减转让款。如出现多项指标不达标的,则取调减金额最高者进行调减转让款。


目标公司下属有123间零售药店,位于江苏省南通市,是当地药品零售销售规模和品牌影响力名列前茅的地方龙头企业。门店经营质量优良,在2018年-2019年快速拓展新店的同时老店仍保持较高的平均单店产出,市场仍有较大的发展空间。合作后将共享“大参林”采购平台通过降低商品采购成本、加强门店专业水平及标准化、提升门店卖场及招牌等整体形象、优化区域消费品类及代理品种等措施,不断提升销售和毛利率水平,从而扩大公司品牌影响力。


此次收购,符合公司“深耕华南,布局全国”的扩张战略理念;有助于公司加固拓展市场,有利于公司以南通市及“南通江海大药房”为长三角经济带枢纽,加速对南通市及周边区域的扩张。南通市为长江北岸经济带“长江三角洲”洲头城市,具有先天的地理优势,是江苏省的重要经济区域,有利于扩大公司品牌影响力,进一步打造优势区域。


大参林三季报点评:业绩保持快速增长,继续并购拓展新市场


核心观点:


1、事件:


公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营收80.41亿元,同比增长27.65%;实现归属上市公司股东净利润5.56亿元,同比增长34.34%;实现扣非归母净利润5.37亿元,同比增长33.23%,实现EPS1.07元。


其中,2019年第三季度,公司实现营收27.88亿元,同比增长25.82%;实现归属上市公司股东净利润1.75亿元,同比增长39.23%;实现扣非归母净利润1.64亿元,同比增长31.67%,实现EPS0.34元。


2、我们的分析与判断


(一)业绩延续快速增长,单季门店稳健扩张


公司收入保持快速增长,次新店步入收获期。公司前三季度收入同比增长27.65%,继续延续较快增长趋势。我们认为连锁药店收入同比增量可拆分为三个部分:(1)老店内生增长部分;(2)上年开业的次新店由于本年度营业时间增加带来的增长;(3)本年度新增门店直接带来的增量。公司于2017年上市,2018年公司门店开始快速扩张。目前,公司次新店逐步进入业绩收获期,对本年度业绩有较强贡献,公司业绩进入快速成长期得到进一步确认。


第三季度公司门店稳健扩张。截至报告期末,公司共拥有门店4256家,其中:直营门店4215家,加盟店41家。2019年7-9月,公司新增门店119家,闭店16家,净增门店103家。公司第三季度开店速度相比上半年略有放缓。目前公司布局区域已有华南、华东、河南、河北,其中第三季度新增门店主要集中在华南地区。


(二)费用控制成效明显,盈利能力有所提升


销售费用率下降抵消毛利率下滑,公司盈利能力提升。2019前三季度,公司实现毛利率39.83%,同比下降1.87pp;实现销售费用率25.67%,同比下降1.95pp;实现管理费用率4.17%,同比下降0.25pp;实现财务费用率0.34%,同比下降0.05pp。由于公司费用率下降幅度大于毛利率下降幅度,公司净利率得以提升。报告期内公司实现净利率6.86%,同比提升0.36pp。


公司费用率下降,主要是因为公司持续优化管理以及规模优势。公司毛利率同比有所下降,我们推测可能是因为公司华南地区以外毛利率较低的业务增加所致。公司毛利率较高的参茸滋补产品的受众主要集中在华南地区,其他地区更多是毛利率较低的普通药品。


(三)继续并购开拓新市场,进入黑龙江和陕西区域


2019年9月,公司新增两起并购,即将进入黑龙江和陕西市场。2019年9月,公司与购黑龙江药业股份有限公司签订《股权转让协议》,收购持其有的鸡西市灵峰药房连锁有限公司51%的股权,转让价格4,475.48万元,目标公司拥有35家门店,该项目股权转让手续正在进行中。


2019年9月,公司与房志强、房志明签订《股权转让协议》,收购房志强持有的西安康欣大药房连锁有限公司5.5%股权,转让价格584.4万元;收购房志明持有的西安康欣大药房连锁有限公司26.5%股权,转让价格2816.5万元。加上去年9月公司已收购持有的19%股权,本次股权转让后公司总占股比例为51%,目标公司拥有59家,该项目股权转让手续正在进行中。


(四)公司估值有提升空间,零售药店行业前景可期


截至10月31日,公司市盈率(TTM)为42.62,高于一心堂(24.940,-0.45,-1.77%)(23.54)和老百姓(70.550,-1.05,-1.47%)(38.73),低于益丰药房(87.890,0.10,0.11%)(61.17),在四家上市零售药房公司中处于中间水平。考虑到公司今年以来业绩超预期,已进入快速成长阶段,我们认为公司当前估值仍有提升空间,具有投资价值。


此外,零售药房行业前景长期看好。一方面,国内零售药店集中度依然偏低,药房龙头有望借药店连锁化趋势提高市场占有率。截至2017年,6家全国性药店龙头企业零售市场占有率仅为12.7%,距国外水平还有较大差距。另一方面,“处方外流”有望给零售药店行业带来巨额增量。药品“零加成”和“医药分离”等政策有望引导处方药从医院终端流向零售药店,集中带量采购未中标品种也亟需从零售药店开辟渠道。我们认为公司作为零售药房龙头之一,未来成长前景广阔。


3、投资建议


我们看好公司成长前景和新店利润释放的潜力。首先,我们看好公司积极扩张的潜力。公司作为药房龙头之一,区域集中度有进一步提升的潜力。其次,我们看好未来公司业绩的逐步释放。目前公司次新店步入业绩收获期,未来公司盈利水平有望改善。最后,公司主要布局地区经济、人口条件优越,公司发展具有区位优势。我们预测公司2019-2021年归母净利润为6.89/9.02/10.01亿元,对应EPS为1.33/1.74/1.93元,对应PE为42/32/29倍。维持“推荐”评级。


大参林简介


大参林医药集团股份有限公司,成立于1999年,是一家集医药制造、零售、批发为一体的集团化企业,2017年7月31日,大参林正式在上海证券交易所主板上市。截止2019年8月底,员工数量超过23000人,拥有门店4153家,遍布广东、广西、河南、江西、福建、浙江、贵州、江苏、河北、陕西、内蒙古等国内多个省份。2018年年底,实现总销售额102.7亿元(含税,初步核算数据,未经会计事务所审计,具体数据以公司2018年年度报告中披露的数据为准)。


作为备受消费者推崇、业界瞩目的品牌,大参林连续四年总销售全国排名行业前三。


大参林以"满腔热情为人类健康服务"作为企业的使命,秉承"以尽可能低的价格提供绝对合格之商品,并尽最大限度满足顾客需求"的经营理念和"我们是演员,顾客是评委"的服务理念,并铸就了鲜明的企业品格——以推动行业发展为已任,积极承载社会责任。


参天竞物,大参林,正朝着中国药品零售行业顶级品牌企业发起冲刺!


参天竞物,大参林,正成长为中国极具国际竞争力的优秀企业!


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